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　　来源：证券之星

　　8月6日，亚星化学（600319.SH）就上交所下发的年报问询函作出回复 ，就连续亏损、经营性现金流恶化 、客户与供应商重合及偿债能力等核心风险点逐一展开说明。

　　证券之星注意到，受CPE
、双氧水等主营产品毛利率持续为负的拖累
，公司已连续两年落入亏损区间 。面对传统业务盈利能力的持续塌陷，公司将突围希望押注于高端新材料项目的建设与投产
。

　　然而 ，转型尚处起步阶段
，债务压力已步步逼近。2026年上半年业绩预告显示，公司预计当期亏损6232万至7132万元 ，虽然二季度产品费用 略有回暖
，但整体经营颓势仍未得到有效遏制 。

　　01． 供需失衡拖累主业，持续亏损

　　公开资料显示 ，亚星化学近来 主营氯化聚乙烯（CPE）、氯碱（烧碱）及双氧水三大业务板块
。2025年年报数据显示
，全年实现营业总收入8.6亿元，同比下降5.52%；归母净利润亏损高达1.56亿元 ，扣非净利润亏损2.01亿元
，与上年同期相比亏损面显著扩大。

　　分产品维度看，CPE 、氯碱及双氧水全年收入分别为5亿元
、2.86亿元和0.47亿元 ，其中CPE收入同比下降5.65%，毛利率降至-4.06%
，较上年下滑4.27个百分点；氯碱产品收入微降1.36%，毛利率为8.8% ，同比减少2.87个百分点；双氧水收入降幅最大
，达16.87%，毛利率为-37.1% ，同比下行9.23个百分点 。

　　针对CPE与双氧水两大产品毛利率持续为负的异常表现
，监管部门要求公司结合行业变化，以及年报披露的材料燃料等主要成本下降情况说明相关产品收入、毛利率下降的原因及合理性。

　　公司在回复中将原因归咎于行业供给过剩引发的费用 崩塌
。以CPE为例 ，2025年全行业产能已达149万吨
，市场严重供过于求；公司CPE不含税平均售价同比下降665.88元/吨，降幅为9.58% ，而核心原料聚乙烯采购均价仅下降3.46%
，售价与成本跌幅之间的显著落差直接挤压了利润空间。双氧水方面，2025年产品均价同比下滑92.88元/吨 ，跌幅达13.60%，同时公司因主要原料氢气采购成本偏高
，叠加相关产线仍处于产能爬坡阶段，单位产品分摊的固定成本较高 ，进一步恶化了该业务的亏损状态 。

　　进入2026年
，颓势并未止步
。根据公司7月14日披露的半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润亏损6232万元至7132万元 ，尽管较上年同期的9653万元亏损有所收窄
，但亏损绝对金额仍然巨大。

　　公司解释称，上半年受宏观环境偏弱 、行业竞争加剧影响 ，整体产品毛利率承压；同时
，原有装置生产运营与新项目试生产同步推进，资金投入需求较高、融资规模较大 ，当期财务费用维持高位
，一定程度上抵减了盈利增量 。

　　02． 现金流转负，资金链承压引发问询

　　除了盈利端的持续承压 ，亚星化学的现金流维度亦释放出预警信号
。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2083.83万元
，同比骤降166.84%，由上年度的净流入转为净流出 ，这一剧烈波动亦成为上交所年报问询函的聚焦方向之一。

　　针对监管问询
，公司就现金流结构作出解释：由于公司各年度银行汇款结算占比始终未超过50%，应收票据在整体回款方式中占据主导地位 ，占比逾半数 。而依据企业会计准则及现金流量表编制规则
，应收票据并不纳入现金等价物范畴，仅在其托收或贴现实现变现时 ，才计入“销售商品
、提供劳务收到的现金 ”；若票据通过背书转让用于支付采购或抵偿债务
，则不在此项目下体现
。

　　与此同时，公司生产经营中所需的电力采购、PE原料购置及员工薪酬支付等环节 ，均高度依赖现款结算
，形成较大规模的刚性现金支出。在“回款端以票据为主 、付现端以货币为主
”的资金收付结构下，经营活动现金净流量常年呈现净流出态势 。

　　除现金流疑点外 ，问询函还针对“客户与供应商重合”的现象提出问询
。公司披露，山东浩禹安达新材料有限公司
、山东华臻机电工程有限公司等主体确与公司存在双向交易关系。以浩禹安达为例
，该公司既是公司工业盐供应商（采购额3499.21万元），又是烧碱产品的大额客户（销售额4386.13万元）；华臻机电则在向公司供应五金备件（采购额1465.15万元）的同时 ，采购公司CPE产品（销售额1470.23万元） 。公司回应称
，此类双向交易在化工贸易领域具有商业合理性。浩禹安达作为专业化工贸易商，掌握特定下游客户渠道 ，公司与其同步开展采、销业务
，有助于拓展市场份额并稳定供应关系
。公司强调，上述交易均具备真实商业实质 ，不存在通过双向交易虚增收入或调节利润的情形。

　　03． 项目未成 、负债已高
，新增长曲线远水难解近渴

　　为扭转主业颓势，亚星化学把希望寄托于高端新材料赛道 ，2025年公司开启大规模项目建设 。年报显示
，年末在建工程7.34亿元，同比增长229.69% ，购建固定资产支付现金4.22亿元，增幅高达421.06%
，主要投向PVDC高端新材料
、六氯环三磷腈、苄索氯铵等转型项目，水合肼项目受工艺变更影响进度滞后 ，累计投入占预算比例为12.23%
。

　　对于新项目投资节奏 、转固进展及预算执行情况
，上交所在问询函中予以高度关注。回复显示，4.5万吨PVDC项目部分装置转入固定资产 ，六氯环三磷腈与苄索氯铵项目累计产出六氯环三磷腈14.5吨
，累计产出苄索氯铵1.6吨，产品全部达标合格 ，但上述产量并非连续稳定产出 。值得注意的是
，该项目超预算投入8000万元
。

　　大规模投资建设的背后，债务负担持续抬升。年报显示 ，公司2025年末资产负债率86.09%
，同比增长9.22个百分点 。公司有息负债合计10.97亿元，同比增长7.13%
。其中短期借款6.64亿元 ，一年内到期的非流动负债2.71亿元，长期借款1.62亿元。公司其他应付款期末余额3.74亿
，同比增长376.83% 。其中借款期末余额3.4亿，同比增长376.79% ，相关借款主要系向控股股东潍坊市城市建设发展投资集团有限公司借款余额2.1亿元
，向关联方山东浩博水利建设有限公司借款余额2000万，华潍（天津）商业保限公司借款余额1000万
。公司货币资金余额7598.99万元 ，同比下降53.24%。进入2026年一季度
，资产负债率进一步抬升至88.29%，债务压力并未缓解 。
、

　　在传统主业持续失血、新业务尚未贡献盈利的过渡期内 ，高企的财务杠杆与趋紧的流动性构成了公司当前最突出的风险。据公司披露
，拟通过债券发行 、银行授信申贷
、融资租赁及控股股东流动性支持等多元渠道缓解资金紧张局面
。而从传统化工向新材料转型，于这家老牌企业而言 ，既是是窗口
，也是关口。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）

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